鋼價表現弱勢，毛利率同比下降：2020H1 鋼鐵上市公司合計實現營業收入 7559.28 億元，同比降 4.43%，營收下降主要源于鋼價同比表現弱勢。具體而言，2020H1 主要鋼鐵上市公司鋼材產量 1.55 億噸，同比微增 0.9%，2020H1Myspic 綜合鋼價指數同比降 7.88%，其中長材指數降 8.20%，扁平材指數降 7.48%。2020H1 鋼鐵上市公司營業成本合計 6759.07 億元，同比降 2.9%，主要源于雙焦、廢鋼等價格同比下滑。根據我們測算，鋼坯上半年平均成本 2696 元，同比降 76 元，降幅 2.75%。綜合營收和成本來看，雖然成材價格和原料價格均同比表現弱勢，但成材價格受疫情影響更大，2020H1 鋼鐵上市公司毛利率 10.59%，同比降 1.4PCT。

期間費用率增長，凈利率同比降幅大于毛利率：2020H1 鋼鐵上市公司期間費用率 6.42%，同比增 0.36%，其中增幅靠前的兩家均是由于研發費用核算口徑發生變化所致，整體而言，板塊內 34 家上市公司中有 27 家上半年期間費用率同比波動在±1%之間。在期間費用率小幅增長的基礎上，2020H1 鋼鐵上市公司合計實現凈利潤 246.6 億元，同比降 35.61%，2020H1 板塊凈利率 3.26%，同比降 1.58PCT，降幅略大于毛利率下滑幅度。

二季度盈利環比改善：2020Q2 鋼鐵上市公司實現營業收入 4092.9 億元，環比增 18.07%，同期營業成本 3644.8 億元，環比增 17.04%，對應 Q2毛利率環比增 0.79PCT 至 10.95%。行業盈利環比改善主要源于疫情期間停滯的需求在二季度集中爆發，旺季疊加趕工支撐鋼材銷量環比改善，但同時鋼產量居高不下抑制鋼價上漲，且滯后的海外疫情對鐵礦石發貨節奏有所擾動，原料價格強勢反彈壓制成材盈利改善空間。2020Q2 鋼鐵上市公司期間費用率 6.18%，環比降 0.52PCT；凈利潤 84.78 億元，環比增 90.88%；凈利率 3.95%，環比增 1.51PCT，增幅優于毛利率增速 0.72PCT。

板塊細分盈利情況：（1）鋼管盈利能力仍較強：2020H1 行業營業收入同比普遍下滑，其中鋼管營收同比降 12.41%，普鋼營收同比降 4.70%，特鋼營收同比降 1.76%。從盈利能力看，2020H1 鋼管、特鋼、普鋼銷售毛利率同比下滑 0.06/1.10/1.46PCT 至 22.22%/13.07%/10.1%，而對應凈利率則同比變動+3.49/-0.64/-1.77PCT 至 13.4%/4.77%/2.93%，特鋼毛利率和凈利率同比變動分化主要因金洲管道上半年存在非經常性損益 2.38 億元，使得上半年凈利潤同比增 252.63%。若剔除該異常值，鋼管上半年凈利率也呈現下行趨勢，符合行業景氣度特征。（2）長強板弱格局或將反轉：我們各選取 5 家長材與板材代表企業來觀察盈利變動情況，雖然 2020H1長材企業毛利率和凈利率仍然高于板材，但同比降幅更大，長材和板材盈利差正逐漸收斂，具體變現為 2020H1 長材和板材毛利率同比降 3.72PCT和 1.82PCT 至 10.27%和 9.15%，對應凈利率同比降 3.04PCT 和 1.78PCT 至 4.87%和 3.10%。

投資建議：近期唐山地區受環保影響供給端有收縮跡象，同時美聯儲如市場預期將通脹目標改為平均通脹目標，意味著允許聯儲在通脹上升時更晚加息，對股市形成利好，股市大漲也對鋼市情緒起到一定刺激作用，市場投機氛圍仍比較活躍。但由于地產前期回升速度較快，政府對地產企業融資加大管控，對投資端構成一定負面影響。另一方面財政端目前發力不足，基建恢復速度較慢。后期秋季旺季強度仍需要進一步觀察。對于板塊而言，由于目前估值較低，若限產落地嚴格，板塊有望出現階段性估值修復，鋼鐵股可關注八一鋼鐵、華菱鋼鐵、新鋼股份、方大特鋼、寶鋼股份等。